成发科技600391天内贸航空品面临结构调整 [复制链接]

成发科技(600391)天内贸航空品面临结构调整

国内第二大航空发动机零部件转包企业

    公司依托大股东成发集团，成为国内第二大航空发动机零部件外贸转包企业，涉足国际航空发动机零部件转包业务已逾20年之久，主要为GE、RR、P&W提供航空发动机、燃气轮机的叶片、机匣环形件和钣金件等，其产品性能和质量水平完全达到了国际当今同类产品的先进水平，通过了上述三家公司的质量体系认证，成为其定点供应商。近年来公司航空发动机零部件转包业务年复合增长率为64%，业务占比有显著提升的趋势，截止至2008年中期，业务占比已达86%。毛利率维持在25%左右的水平，2008年中期，转包业务毛利率达到了26%。

    考虑到2004年-2007年该业务增长率较快，预计随着公司在机匣环形件、钣金件和燃气轮机叶片方面新品种、新型号的不断推出，该项业务在未来3-5年年复合增长率将保持在18%左右。

    内贸航空品面临结构调整

    公司的内贸业务主要是以来料加工方式给成发集团生产的6号发动机提供零部件的盘、轴、叶片、钣金件加工及零件热表处理等。随着我国航空发动机制造向为第三代战斗机配套的涡扇发动机发展，属于给第二代机配套的6号发动机机将淘汰，维修业务量逐年缩减。另外，受国内航空发动机研制体制的影响，即飞机发动机的研制工作从属于飞机的研制，而一航主要负责研制生产以歼击机、轰炸机为代表的主战机型，战略重要性较高，能够不断地获得国家资金支持和技术支持，因此，新型航空发动机的持续研发项目带动了配套航空发动机的研制生产。但是二航因缺少飞机项目的支持，发动机研发的可持续性不理想，这也是造成成发科技内贸业务逐年下降的主要原因。

    一二航合并后，有望打破以前形成的两航业务分散局面，公司有望参与第三代航空发动机零部件生产任务，但订单规模受到国家第三代航空发动机研制进展的限制，目前正处于新旧更替阶段，业务规模较小。

    盈利预测与投资评级预计

    公司2008年-2010年每股收益分别为：0.51元、0.55元、0.66元，对应的动态市盈率水平分别为：28.4倍、26.3倍、21.9倍，维持"增持"评级。

    风险提示

    人民币汇率波动对公司航空外贸转包业务收入将构成一定负面影响，公司财务费用会因汇兑损失的增加而增加。全球经济动荡致使航空运输业面临寒冬考验，飞机发动机的需求有可能下滑。